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西安代理記賬公司講解關於財務報表的那些事兒!

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西安代理記賬公司講解關於財務報表的那些事兒!

發布日期:2018-09-26 作者: 點擊:

對於機構投資者,或者普通投資者(如商人和學校老師),對公司的財務報表做基本麵分析十分重要。Benjamin Graham一貫強調和重視閱讀財務報表,能使投資者保持清醒的頭腦,避免犯致命的錯誤。無論是價值型投資者,還是成長性或者是趨勢型投資者,亚游集团都不得不承認:一個股票的價格必然與其財務狀況有關。但有時投資者會忽視股票的基本麵分析,如賬麵價值、現金流、股息和各種財務比率,而其實正是這些數據奠定了普通股市場價值的基礎。尤其在股票市場狂熱飆升或者直線下跌時,由於人性的貪婪和恐懼,投資者往往置投資的基本準則不顧,被市場情緒所左右而做出不當的投資決策,往往容易做成sell low, buy high而不是理想的buy low, sell high。

Financial Statements本身並不複雜,對三張報表做分析的時候需要結合具體上市公司在行業的競爭地位和行業競爭格局以及行業發展階段的不同情況。同時對一些一眼看過去比較“特別”甚至是“礙眼”的項目(item)多加留意。需要加以注意的一些項目如Goodwill(商譽), Intangible assets (無形資產), A/R, A/P等,同時把公司的資產價值、盈利能力、財務狀況等和同行業的其他公司進行比較,結合公司的行業地位,會對公司的整體財務狀況和發展有更清晰的認識。也能幫助投資者避免買入作假 (fraud)和虛報業績 (earnings inflation)公司的股票,從而避免永久性的投資損失。

西安代理記賬公司認為對於上市公司來說,3個M(Market size, Marketshare和Margins)是在做基本麵分析時候需要著重考量的因子,分析這三個變量,需要結合行業分析才可以得出一個比較全麵的big picture和對於公司盈利預測更合理 (reasonable)的假設。

投資案例:在過往的投資生涯中曾經在香港買入過一個100%壟斷的央企,當時的股價1.8港元,公司的每股淨現金(net cash)略多於2.0港元,且公司當時的市盈率不到10倍,還有接近5%的dividendyield。造成公司當時股價下跌的原因是2008年的金融風暴(Global financial crisis and credit crunch) 造成大量優質上市公司的股價大跌。當時市場認為這個公司也會像航空公司一樣受到各種負麵影響 (戰略大師哈佛商學院著名教授Michael E. Porter也曾經有一個視頻講座專門介紹航空公司從他的競爭戰略框架下分析不是好的投資) ,亚游集团對公司做好基本麵分析 (公司其實是一個volume driven的biz model, 收入隻和航空人數相關,與航油價格變化關係不大,與機票價格關係不大,甚至機票打折還可以提高大眾購買機票的銷售意願反而促進公司的收入) 以後和公司管理層見麵溝通,且順利建議公司可以考慮在未來提高派息比例之後大量買入股票。此後公司股價上漲加上派息加一起超過10港元,且一直估值很合理甚至便宜。這可能可以算是一個做好了基本麵分析之後找到較高安全邊際 (Margin of Safety) 的投資案例。

西安代理記賬公司


通過財務數據聆聽公司

財務報表數據的分析當然是投資中重要一環,好企業一般都會伴隨著數據的不斷向好,企業的經營努力最終都會在財務數據上體現,就像股價不斷走高才能稱之為牛股,數據的持續優異是優秀企業最自然的痕跡體現。

但如同圖表分析一樣,財務數據也隻是過去經營的痕跡,亚游集团最重要的是從過去讀出未來,靜態的數據解析如同看後視鏡開車一樣危險,關鍵是把握數據的特性,將其聯係到企業的判斷和定性輔助上來,從中找出企業的特質與發展階段。而不同行業不同階段不同競爭特點的企業所對應的數據特征也是各不相同的,不能用簡單教條的方法去理解數據。

從某種意義上說,財務數據分析如同圖表分析一樣是偏藝術和玄妙的,當然大致的框架還是存在,這個框架可以幫助亚游集团客觀的去看待企業,如果說樂章是通過音符線譜來記錄聲音,那麽財務數據就是企業通過會計語言發出的聲音,聆聽它可以幫助亚游集团不陷入自己的想入非非和一廂情願,這和交易派通過漲跌聆聽市場、大師們通過能力圈聆聽自己內心一樣。

至於這篇待點評的文章,我個人的感覺是有些單薄,特別是列舉的案例沒有體現出係統地解讀該企業財務數據的態度來,比如說他說現金超過市值時並沒有去考慮該企業的經營特點所需對應的財務特征,並且對現金的背後沒有考量,如果說這是由於大量負債造成的呢,總不能說兩個一樣的公司隻是由於其中一家臨時借了筆錢進來造成現金增加就代表它的價值上升吧。而之後的價格上漲歸因中,他認為是當時現金多PE低造成的安全邊際導致的,這恐怕也總結的過於簡單,而不恰當的歸因才是投資人不能重複贏利模式的主因所在。

價值股和成長股分析上有區別

正如該文所說,財務分析對投資具有非常重要的意義,尤其在本文所舉的較為極端的案例中,對於明顯低估的價值股,財務分析具有核心的地位。

然而,財務分析在有的時候又具有一定的局限性,例如在分析成長股時,往往定量的財務分析可能就不如定性分析重要了。因為對於成長股來說,其他的很重要的指標例如行業空間、行業格局、公司戰略等就很難用單純的財務數字來表達,而涉及到一些定性方麵的東西。

但是即便是這樣,在成長股分析中財務分析依舊具有不可動搖的地位,因為企業還有些特質是即使用定性分析也無法充分說明的,例如管理層能力,這種指標用定性分析則顯得過於感性,缺少具體的數字,但是通過財務分析則可以間接地對此進行說明,例如同樣的行業空間、競爭格局下,一家公司的各項財務指標就比另一家更為出色,那麽很有可能就是這家公司管理層更為出色。

所以綜上所述,我認同該文所說的大部分觀點,財務分析尤其在價值股分析上占有主導的地位,但是在成長股分析上,財務分析的功效略差,但是即便是這樣,也是很重要的。

關注幾項關鍵指標

一般來說,自己投資會比較關注財報的幾項指標:一是毛利率,比同行更高的毛利率一般是競爭優勢的體現,而更高的毛利卻非行業龍頭則需要謹慎求證。二是非經常性損益,考慮估值時要刨掉。三是ROE,較高的ROE不能通過高於同行的財務杠杆來實現。四是現金與盈利要結合起來看。在具體的企業財務數據之外,同意作者的觀點:行業空間和企業競爭力的判斷對企業估值尤為重要。

首先看真假,關鍵看優勢

第一,看財報首先看真假。看人,首先看這個人誠實不誠實,如果總是說假話,就隻會騙你害你,這樣的人絕對不要交往。對於誠實的人,亚游集团還要看這個人有沒有能力,有沒有前途,值不值得交往。看公司財報如同看人,首先是看公司說的是真是假:“當經理們想向你解釋清企業經營的實際情況時,可以在財務會計規則的規範下做到合規地實話實說。但不幸的是,當他們想要弄虛作假時,起碼在一部分行業,同樣也可以在財務會計規則的規範下做到合規地謊話連篇。如果你不能看明白同樣合規的報表究竟說的是真是假,你就不必從事投資選股這個行業了。”

第二,看財報關鍵看優勢。確認公司財報真實之後,真正要看的是公司持續競爭優勢是強是弱。因為一家公司是否有持續競爭優勢是投資分析的最關鍵之處。通過看各家上市公司的財報,亚游集团看到哪些企業管理層是在做“對”的事,可以增加企業的價值;哪些企業管理層人是在做“錯”的事,會降低或摧毀企業的價值。

第三,發現那些被市場情緒錯殺和市場忽略的價值,屬於意外收獲。當然,這主要是觀察一些靜態的指標,賬麵現金、淨資產,主業的健康狀況,但也要避免價值陷阱。

通過財報追蹤變化

Penman和Hilly財報分析著作比較好,其實歸為一點,財報分析最重要的是財報分析需要結合公司戰略和經營環境分析,追蹤變化,什麽變化,朝好的方向還是不好的方向。說點實戰的,拿到財報我主要看什麽,我說了需要關注變化,因此你需要把幾年幾個季度的拿過來一起分析,下麵講幾點我看幾方麵:

1、收入、現金流、利潤變化:亚游集团希望看到的是一個趨勢向上的或者穩定合理的增長,收入增長的同時,現金流正常,利潤也同步增長。一旦發現變化異常,需要去尋找什麽原因。比如收入穩定增長,而利潤確大幅下降,有可能告訴你公司是在隱藏利潤(或者大洗澡),你需要去確認;或者收入增長慢,但是利潤增長卻非常快,這類你也需要保持謹慎,尤其是連續幾個季度出現這種情況。

2、經營來源分析(區分經營性和金融性活動):亚游集团希望看到的是公司的經營活動貢獻是主要的報表。同時,把ROE拆分成經營性和金融性,看看ROE的變化主要來自哪裏,經營活動淨利潤率的提升和淨經營資產周轉率的提升都可以說明公司的產品有競爭力或者公司經營趨勢好,合理的杠杆其實對於ROE的提升也是有好處的(杠杆的合不合理,最好跟同行對比)。

3、報表體現出來的變化信號尤其需要注意:這類信號包括:壞賬計提比例的變化、折舊年限的變化、研發資本化的變化,這些都是非常強的信號。

4、其他類項目越少越好:這很好理解,但凡說不清楚的就放在“其他類”,這類多的報表你本身就看不懂,公司肯定是不希望你看懂才會揉在其他裏。

最後要用常識來反問

一、重要性:財務分析是投資的起點,投資人對一家公司的了解基本都是從財務報表著手,從一些最基本的財務指標開始,因此,財務分析是投資最基本、最重要的工具,沒有之一。它通過對一家公司財務報表的解讀,借助會計通用語言和標準,以庖丁解牛方式解讀各項財務數據,實現對公司經營成果和未來趨勢進行評判,進而做出投資估計和判斷。投資者做財務分析,在我看來就是對公司拿給你的“集成”報表進行“還原”,去偽存真,盡量客觀、真實地洞悉公司的資產狀況、經營成果和未來的發展趨勢。

二、個人經驗分享和習慣:1、靜態的財務指標是沒有多大意義的。因此,橫比(行業同類公司)和縱比(公司發展曆史)是動態客觀評價公司經營的有效坐標係。對於傳統行業的公司研究,這個坐標係的作用非常顯著。除了個別創新超強的領頭羊有些特別考慮,新興行業和公司同樣有效。

2、數據拆分、拆細是最基本的工作。收入構成、費用構成、成本構成等等,經過這些工作,你才能夠知道公司哪些業務賺錢,哪些業務賠錢,各個業務在公司的地位、發展狀況和未來扮演的角色。我極力推薦大家在做這個工作之前要高度重視公司的商業模式分析,這樣會有利於知道從哪裏下手拆分數據,也保證你的分析邏輯、理解框架正確。了解一個公司的生意是如何進行的,有非常成熟的商業模式教程。亚游集团鄉友開辦的和君商學院那裏也有很多的案例。

3、幾個重要細節。(1)我習慣把公司的企業戰略和在建工程、並購重組、對外投資、相關業務增長等科目一並分析。企業戰略在管理層經營討論分析部分以及和投資者見麵會、股東會上都有機會了解。企業戰略製定、執行好壞與否是評價一個公司是否具有中長期投資價值的焦點。

(2)在上麵提到的縱橫動態分析坐標係中,基於公司商業模式,分析公司的應收款、存貨、各種財務比率的亮點和暗點,找出原由和發展趨勢。財務指標分析同時要和三費分析、客戶結構等相結合,全麵評價企業的經營效率和管理能力。這樣,亚游集团知道利潤是怎麽來的,未來的可持續性和變數在哪裏。

(3)把會計處理的規範程度、財務報告的含金量和公司治理的好壞緊密結合起來。這個會體現在投資人對公司的估值彈性上,在牛市的時候可能不敏感,在熊市的時候對治理差的公司壓製是非常顯著的,別忘了,A股向來牛短熊長。

(4)在考慮行業差異和企業發展階段的前提下,從股東分紅政策、投融資行為、管理層激勵等看企業文化和價值取向。這個也會體現在估值上。

(5)用常識來思考問題。做完分析後亚游集团都會有個結果,我希望跳出財務的框框,從行業分析和產業競爭的角度看看,這個結果靠譜嗎?我記得09年在基金的時候,有個賣方明星分析師路演推薦光伏股票,按照他的財務分析和模型結果,這個公司的長期ROE要維持30%左右,當時茅台還是很紅的票票,我發現茅台也才30%左右,一個製造業的公司長期ROE怎麽可能比肩茅台呢?從行業和產業競爭角度,肯定邏輯出了問題,不是財務分析的問題,也不是模型的問題。按照波特的五力理論,這麽高的回報不可能持續。

所以,財務和估值分析模型隻是一種方法,工具本身客觀,但是輸入是主觀判斷,過程比結果重要的多。多角度互相印證,常識也能發現問題。

財務報表分析是最珍貴的“一次研究”

一、定量信息與定性信息。我習慣用一個公式來解構投資的決策流程,即“投資=信息+邏輯”,投資的過程就是一個收集信息,並對這些信息進行加工、理解,最後得出結論的過程。

在這裏先不談邏輯,重點談談信息。信息可以分為兩大類,一是定量信息,二是定性信息,定量信息包括了財務報表在內的所有財務信息,同時包含所有的財務數據背後的經營數據,比如存量數據、流量數據,比如銷量、價格數據等。定性信息則是一些行業趨勢的判斷,競爭力分析等經驗信息、主觀信息。

如果想全麵、準確判斷一家企業的價值,在收集信息這個層麵,定量定性信息都不可或缺,但我想強調的是定量信息更為重要。而財務報表是亚游集团能找到的第一手的定量信息,所有的定量分析都應該將財務報表作為出發點和立足點。

二、股票投資最重要的風險:歸因風險。指的是投資者不知道一個股票漲跌的正確原因的情況下,將股票漲跌歸為一個錯誤的原因。其表現就是不知道自己怎麽賺的錢,也不知道自己怎麽虧的錢。投資者在找不到真正原因的情況下,往往會同時犯另一個錯誤,就是將股票漲跌歸結為一個錯誤的原因,這樣,風險就演變成危險了。

為什麽大家不容易找到真實原因呢?原因在於,股票投資屬於經濟行為,經濟行為無法重複試驗的特點決定了原因是靠分析、推測出來的,而不是重複試驗檢驗出來的。一般試驗出來的,那基本上存在唯一性的,而靠理論分析出來的原因,則可以是五花八門的。

在做自然科學試驗時,對於出現的各種現象,試驗人員一直深究下去,一定可以找到正確的原因。在股票投資上,麵臨一個股票波動時,可能的原因有很多種,但由於曆史無法重現,大家隻能去分析、推測可能的原因,所以在麵對同一個經濟現象時,10個經濟學家能給出10種解釋。不管如何,正確的答案隻有一個,投資者不能因為找到了10種解釋中的某一種,就認為找到了正確答案,但現實中很多投資者犯的錯誤往往就是這個。

三、規避歸因風險的辦法:一次研究。A股市場的投資研究,可分為三種,分別是一次研究、二次研究和三次研究,一次研究多集中在賣方,因為賣方不能基於其他人的研究來進行研究,而買方研究員本身立足點就是基於賣方的研究成果來進行研究,所以稱之為二次研究,而基金經理對股票的研究,則是基於賣方、買方研究員的成果,一般更依賴於內部的買方研究員,所以可將基金經理的研究歸為三次研究。

為什麽國內基金業隻出了王亞偉這一個神級的基金經理?其他經理還遠達不到這個高度,我想有一個可能解釋得通的理由是,王亞偉選擇的不同尋常的選股風格,決定了他無法基於他人研究成果來投資,而隻能進行一次研究,這是他區別於國內其他上千個經理的不同之處。反觀絕大多數的基金經理,一旦從研究轉為投資,就基於研究員的推薦進行投資,基本屬於二次、三次研究範疇。

二次、三次研究最大的問題在於,容易陷入前文所述的歸因風險,投資者自己沒有深入到位的研究,僅僅基於研究員的分析進行判斷,在麵對若幹種看多理由和若幹種看空理由之間,投資者能做的隻能是選擇站隊,而沒有機會去探尋正確原因了。這樣的話,基金經理即使買到了一隻牛股,也會因為不知道為什麽漲而輕易賣掉,頻繁踏空套牢坐電梯則是必然的。

因為財務報表是投資者很容易得到的第一手的定量信息,尤其對於投資經理,在大量時間被消耗在了交易、三次研究上之後,立足於財務報表的一次研究就更加珍貴難得了,從時間的投入產出比來看,這也是投資經理最容易做到的一次研究了。

四、錯誤歸因的代表:預期差理論。預期差理論,本身就屬於二次研究的範疇,因為在分析預期差的時候,要先采納市場一致預期,這個行為本身就是在進行二次研究,根本就不存在一次研究的成分。沿用這樣的一種研究套路去思考,所得出的結論大多數存在錯誤歸因的可能。

財務分析有用、有利、有趣

一、財務分析的重要性。十幾年前,離開銀行,進入證券行業,做起基層的投資分析工作,那個時代是技術分析主導,上市公司財務分析的深淺不重要。剛好要去報考在職研究生,鑒於大學時,經濟太寬泛,金融也含金量不高,我專門挑選了相對複雜的會計專業,十幾年過去了,我得感謝那次選擇,讓我從證券到基金,從國內延伸到境外投資,開始越來越高頻率地使用會計手段,深入財務分析,越來越意識到財務分析的重要性。

比如:通過財務分析發現好公司增長加速: 2003年底的情況,我第一次發現,以往增長10%出頭的張裕,季報環比增長不斷加速,接下來的幾年,增長非常驚人。通過財務分析分析公司開始好轉。早在張裕之前,海螺水泥在香港和大陸先後發行,其實敏感的投資者很容易發現,公司2002年起,資產周轉率不斷提高,收入快速增長帶來的三費占比下降,不斷釋放規模效應,接下來的十年,回報不可謂不驚人。

二、結合三張表來看公司。當然,財務越來越複雜,包括金融工具,光靠一本財務書是學不會全部內容的,還好現在相關的好書越來越多,為喜歡鑽研的人,提供了更多的機會,上市公司披露的報表也越來越詳細,以前沒有現金流表,現在也有了;披露頻率也深入到季報了,不少公司甚至披露越多經營數據。

更早的2002年,我和同事發現汽車股現金流非常驚人,幾年就賺回一個公司,接下來的汽車股行情,成就了中國公募基金的第一次出彩表演,那個時代,我還在券商,半做市場分析,半做技術分析,盡管和擅長財務分析的另一個同事發現了機會,卻被領導槍斃了。

三、資產負債表是安全底線,現金是試金石。投資,經常會碰到投資陷阱,包括造假。其實,造假的公司,時間長了,總會露出馬腳的,關鍵是馬腳露出的時候,你千萬不要以為自己持有,就去左右解釋,這種錯誤我也犯過,盡管識別了好幾個造假公司,結果還是貪便宜買了一個,還自我解釋,結果證明錯了。

發現財務造假很簡單,第一,和同行相比,毛利淨利偏高的企業,一般造假;第二:五年以上報表分析:研究公司創造現金流的能力,扣除融資發債後,仔細計算公司現金流去向,其實很快就能發現問題,造假的公司還有的造出經營淨現金流,但自由現金流往往為負,露出馬腳;第三、造假往往放在應收、固定資產、無形資產、存貨等科目,時間長了,這些項目大了,你會發現造假的公司應收和存貨計提偏少;固定資產折舊和無形資產攤銷偏慢。

四、結合行業、模式來看公司。不同行業資產負債表不同,比如軟件、資產管理、金融企業等沒有存貨,有些優秀的企業現款現付,有些能充分占用下遊應付款。一家追求規模致勝的企業,往往毛利低、三費低,周轉快,淨利率低,但周轉和負債杠杆提升ROE;相反一家追求高毛利的企業,必須是高毛利,低周轉,三費占比高,存貨周轉慢,淨利率高。如果對不上,說明公司執行有問題,要麽老板在忽悠投資者。

五、稅收分析的有趣性。曾經看一家境外公司,說的業務如何漂亮,我很動心,三張表估計是請了高手,非常漂亮,不過,我發現所得稅很低,當然周轉也偏慢(估計是做高了資產),公司也解釋不清,就回避了,最後證明造假。

同樣,十幾年前,沒什麽人喝茅台,大家都喜歡喝濃香的五糧液,五糧液那時是行業龍頭,基金經理首選配置。但2004年有一天,我第一次研究了兩家報表,發現五糧液通過子公司,回避了大部分消費稅,而茅台隻回避了很少的消費稅。結合存貨,剔除消費稅影響,我覺得茅台更好(當然沒想到一瓶最高能買2000,那時才200出頭),我給茅台估了個值(當時大概20-30波動),三年保守50,樂觀100。那時,我也沒敢看空如日中天的五糧液,後來,怎麽也沒想到五糧液策略失誤,導致經銷商投靠茅台,造就了十年茅台黃金歲月。

總之,財務分析是一門有趣的學問,用得好,不僅能夠防假,還能夠有機會獲利,投資的時候,如果能夠結合行業、模式來分析,一定非常有趣。


本文網址:https://www.cev-inc.com/news/615.html

關鍵詞:西安代理記賬公司,西安代理記賬

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